疫情背景下中国产业链重构带来的机会分析
资讯
2024-02-27
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1. 汽车行业:具有高性价比和优质服务的 国产零部件企业
随着中国疫情的不断向好和海外疫情的进一步发酵,以及中国本土零部件的不断崛起, 汽车行业链的关键突破将是具有高性价比和优质服务的国产零部件企业。
◼ 行业观点:
中长期来看,此次疫情威胁到进口零部件的供应安全,部分主机厂或将在国内寻找替代 供应商,加大本土化采购力度,加快产业链向国内转移的速度。此次新冠肺炎疫情防控, 中国政府体现出超强的治理能力,强于欧美国家。中国政府利用 2 个月左右的时间在全 国开展抗疫工作,效果显著,到 3 月 29 日中国本土增长病例几乎为零。中国反倒成为世 界上生产能力最稳定的地区,是现阶段世界制造业的避风港,这一巨大的转变为中国赢 得全球产业链重构的机会。零部件进口替代趋势的驱动因素主要有以下 2 点:①中国自 主品牌汽车崛起以及长期的量变到质变的积累,使得中国本土零部件企业与外资/合资零 部件企业的差距大幅缩小,替代能力明显增强。②跟合资/外资零部件公司相比,国产零 部件具有高性价比和能提供快速响应服务的绝对优势。
此次疫情将加速淘汰抗风险能力低、规模小、资金实力弱的中小企业(包括整车、零部 件以及经销商),优质龙头的市占率大概率会提升。目前国内汽车行业增速下降之后,优 质龙头利用自身的规模优势、成本优势、技术优势、资金优势正加速抢占市场份额,而 新冠肺炎疫情将加速该趋势 ,一些抗风险能力低、规模小、资金实力弱的中小企业将加 速被淘汰或是被兼并,市场份额将进一步向优质龙头集中。
◼ 投资建议:
此次疫情威胁到进口零部件的供应安全,或加快部分零部件产业链向国内转移的速度。 结合零部件进口金额大小以及公司基本面,推荐以下核心受益标的:万里扬(变速箱)、 伯特利(制动器)、精锻科技(差速器及驱动桥)、华域汽车(零部件全品类覆盖)、中鼎 股份(悬挂系统)、拓普集团(悬挂系统)等。
疫情将加速淘汰中小企业(包括整车、零部件以及经销商),优质龙头的市占率大概率会 提升。从这个角度出发,推荐国内市场集中度低、中小企业过多并且公司本身市占率偏 低的细分行业龙头爱柯迪、广汇汽车等。
2. 军工行业:半导体和智能卡芯片有望进 一步发展
军工行业生产存货一般会提前备用,因此今年疫情对产业链的影响,对军品生产影响较 小。预期全年军工行业将继续维持 15-20%的营收增速。军品生产预计将持续维持高景气 度。我们持续推荐被卡脖子的三大方向:发动机与大飞机、元器件与北斗。三个方向均 为天生军民两用的体系,也是未来军品完成后最有希望转化为民品,服务全国消费市场 的产品。其中北斗预计在今年组网完成后就开始有明显民品提速。元器件 3-5 年为军品 替代周期,少部分元器件将在 3 年内转为民品,发动机与大飞机预计 3-5 年军品会有重 大突破,5-10 年后民品会有突破。
2.1 推荐标的:紫光国微
军工半导体与智能卡芯片双龙头:1,公司军工业务同比增长 70%:全部为半导体业务, 大部分芯片可完全替代国外同类产品,其中军用 FPGA 业务市占率超 50%,2019 年供不应 求单价上涨。2,民用 FPGA 翻十倍营收破亿实现批量发货:公司参股公司紫光同创民用 FPGA 是国内绝对龙头,2019 年已经为华为供货替代美国产品,后续国内有且只有紫光有 能力供应。3,今年收购法国智能卡芯片企业:产品为微连接器、RFID 嵌体及天线等,产 品广泛服务于电信、金融、交通、电子政务、物联网等行业或领域的终端应用,加速国 内外市场拓展。4,转让西安紫光国芯部分股权:将内存业务转让给紫光存储,公司未来 将聚焦主业,成为国内 FPGA 与智能卡芯片双龙头。公司作为 FPGA 与智能安全芯片双龙 头,业绩迈入高速增长阶段。我们预测公司 2020-2022 年分别实现营业收入31.74亿元、 40.43 亿元和 51.59 亿元,实现归母净利润 7.06 亿元、9.80 亿元和 13.11 亿元,EPS 分 别为 1.16 元、1.62 元和 2.16 元。公司当前股价对应的 PE 分别为 50X、36X 和 27X。 持续覆盖,给予推荐评级。
3. 通信行业:5G 建设中以底层核心技术 加快国产替代并完成产业升级,实现跨 越式发展
随着海外疫情的影响以及国内 5G 建设投资驱动,我国通信行业有望在 5G 建设中以底层 核心技术加快国产替代并完成产业升级,实现跨越式发展。
我国通信产业,经过不断创新,实现了从无到有,不断变强,以华为、中兴为代表的中 国公司,抓住技术研发时间差,先后凭借人口红利和工程师红利在发展中实现超越,在 产业和技术上从跟随转变为引领。从 4G 时代开始,华为和中兴依靠服务和产品在全球形 成较强品牌能力,最终在全球四大设备商中占据半壁江山。
近年来,随着国际贸易争端加剧以及欧美等国家对中国通信行业的封锁,中国通信业开 始从产品和成本导向为主逐渐下沉到核心算法、关键器件和高端芯片等底层创新驱动。 同时,受海外疫情影响以及 5G 国内建设投资驱动,通信国产替代产业链得到史无前例的 重视。因此,我们认为,重点核心通信产业链有望化危为机紧抓国内 5G 建设加快以 及海外器件进口受影响,加快国产替代和产业升级进程,最终实现跨越式发展,重点推 荐从关键设备、关键应用、关键模块/终端、关键器件等方面挖掘投资标的。
◼ 通信行业产业替代推荐标的
4. 计算机行业:自主环境适配以及大型集 团的应用软件国产替代
在国家软件重大工程的政策支持下,我国计算机产业链转移前沿为应用软件层面的国产 化替代,主要进行国产化环境适配以及大型集团的应用软件国产替代,其中中国长城和 用友网络表现亮眼。
我国信创产业自 2006 年开始,先后经历了预研、可用、好用等阶段,目前已正式进入了 规模化推广的高速发展阶段。其中,核心关键技术部分领域达到国际先进水平,从芯片 到基础软件、应用软件的信创生态初步构建,已具备规模化推广能力。此外,华为、中 兴事件以及贸易摩擦的加剧都倒逼着我国需要快速发展自主科技产业。
当下,我国信创产业链包括芯片、系统软件、中间件和应用软件四大部分。其中,芯片 领域与发达国家相比存在较大差距,目前主流的国产芯片包括华为海思、天津飞腾、中 科院龙芯、天津海光等;系统软件主要包括操作系统和数据库,操作系统方面,PC、移 动端分别由微软的 Windows 以及谷歌的安卓系统和苹果的 IOS 系统垄断,国内厂商包括 天津麒麟和中标麒麟(中国软件)、深之度(诚迈科技);数据库则主要被甲骨文的 Oracle 和 MySQL、微软的 SQL Server 以及 IBM 的 DB2 垄断,国内主要包括人大金仓(太极股份)、 武汉达梦(中国软件)、神舟通用(中国航天)和南大通用等;中间件,IBM、Oracle 长 期占据着全球市场份额的前两位,国内目前差距较大,厂家包括东方通、金蝶中间件(太 极股份)、中国软件、宝兰德。应用软件层面由于我国起步较早,目前在一部分领域中国 产化相对较高,例如办公软件(金山 WPS)、行业专业应用软件(用友、金蝶)等。 3 月 24 日,工信部发布消息,在基础软硬件方面,将实施国家软件重大工程。疫情以及 我国国产化的进程都催化着其中各领域实现产业链转移,目前应用软件层面的国产化替 代相对走在前面,主要在进行国产化环境的适配以及大型集团的应用软件国产替代;芯 片、操作系统、数据库、中间件等环节公司也纷纷招兵买马,加大研发投入,以期共同 培育信创生态。
4.1 推荐标的 1:中国长城
早在 2011 年 7 月,中国电子就启动实施网络安全系统工程,采用超前布局、联合 创新、军民融合、系统推进的推进策略,全面开展本质安全、过程安全、工控 安全建设,服务于重要行业、重点部门领域,保障国家重要信息系统和关键基础网络 的信息安全。其中本质安全是从 CPU 开始,到可信计算、安全的 BIOS,安全的操作 系统,形成整个可信链的传递,即产品的软硬件全部国产化,实现全面自主可控。而中 国长城作为中国电子旗下信息安全创新业务的重要载体和资源整合平台,肩负着基础软 硬件自主可控的重要使命:作为国内重要的整机厂商,依托传统 PC、服务器制造领域的 产能优势,以及背靠 CEC 集团的可信产业链资源,包括麒麟操作系统、中软系统等,公 司有望成功培育国产自主生态体系,摆脱对国外关键零部件产品的依赖。
为满足日益增长的自主可控整机需求,公司不断加快整机产能扩张部署:未来 5-10 年国 产整机将迎来高速增长时期,为加大产能部署,满足从党政军领域向主要行业再到消费 者市场的需求突破,公司 2019 年 7 月 11 日与郑州市政府签订协议,在郑州高新区投建 自主创新计算机整机研发生产基地、软硬件适配中心;7 月 15 日,与太原市政府签订协 议,计划 5 年内将力争达到年产 200 万台计算机的规模;2020 年 1 月 14 日与南通市政 府签署协议,计划投资 4.5 亿元,分期投资建设自主创新计算机整机制造自动化生产线、 自主创新适配中心。
中国电子旗下天津飞腾是国内重要的自主芯片设计企业,致力于国产高性能、低功耗集 成电路芯片的设计与服务;而麒麟软件以安全可信操作系统技术为核心,拥有中标麒麟、 银河麒麟两大品牌,面向通用、国防专用领域打造安全可靠创新的操作系统和解决方案。 天津飞腾与麒麟软件一起构筑的PK体系发展与壮大,必定需要整机厂商的带领:一 方面优化软硬件的适配提高性能,另一方面加强推广形成生态的良性循环。2019 年 8 月 中国长城完成对天津飞腾 35%股权收购,正式成为 CEC 自主可控PK 体系的基石。未 来将全面依托产能与生态优势,提供从芯到端的全栈式解决方案,更好地响应国产化应 用需求。
CPU 核心技术实现突破,不断缩小与国际主流的性能差距:2019 年 9 月天津飞腾正式发 布新一代桌面处理器 FT-2000/4,兼容 64 位 ARMv8 指令集,16nm 制程,主频最高 3.0GHz, 最大功耗 10W,相比上一代 FT-1500A/4 计算性能提高了 1 倍,功耗降低 33%,实现了卓 越的 CPU 能效比。同时,支持 PSPA 标准(飞腾自主研发的内置安全规范),支持 SM2、SM3 和 SM4 国密算法,从 CPU 层面实现可信计算,有效护航信息安全。通过与国产桌面操作 系统深度适配,FT-2000/4 可为更多复杂应用提供高效、稳定、可靠的计算平台。
快速完成适配并实现量产,与生态伙伴共同开拓信创天地:尽管基于新四核的流片时间 不长,但在短短 5 个月的时间内已有 57 款各形态的整机在研制甚至实现量产。2019 年 12 月 19 日首届飞腾生态伙伴大会上,联想、浪潮、长城、同方、曙光等发布基于 FT-2000/4的台式机、一体机、笔记本电脑及工控机产品;紫光恒越、迈普、迪普、深信服、绿盟 科技、网御星云等企业发布基于飞腾 CPU 的全新网络安全产品。另外,飞腾与华迪、浪 潮、华宇、东软、东华软件、万达信息、中国系统和中国软件 8 家信创领域领军集成商 签署战略合作协议,联合推动飞腾 CPU 更广泛应用。未来 5 年飞腾计划实施三步走:第 一步,巩固现有政务、行业办公市场,稳步提高占有率;第二步,积极开拓金融、通信、 能源、交通等主要行业市场;第三步,进一步拓展一带一路沿线国家等国际市场, 到 2024 年实现年营收超过 100 亿元的目标。
2020 年 3 月,用友的 NC Cloud、U8 Cloud、稳件中间件三款产品与飞腾四款处理器 FT-1500A/4、FT-1500A/16、FT-2000+/64 和 FT-2000/4 完成产品兼容互认证。测试结果 显示可顺利安装、运行稳定。其中,飞腾的 FT-2000+/64 处理器较上一代产品计算性能 提升 5.5 倍,单位功耗算力提升近 2 倍,典型功耗 100W,为云计算提供更低能耗和更强 的算力支撑。
4.2 推荐标的 2:用友网络
目前中国企业正处于数智化浪潮中,数字与智能技术加速推动企业转型升级。国内 ERP 整体市场占有率中,用友(31%)、 SAP(14%)、金蝶(12%)分别位列前三,而高端市场 SAP 与 Oracle 市占率之和超过 50%,具有绝对压倒性优势。在中美贸易摩擦反复变化背 景下,高端 ERP 市场国产化替代紧迫程度快速提升。对于国内龙头企业用友来说,ERP 市场转云及国产化成为提升市占率的重要策略。2019 年公司与华为签订合作协议,将基 于用友企业云服务和华为 GaussDB 数据库打造国产化解决方案,共同推进鲲鹏产业生态 重要环节建设。借力与华为的伙伴关系,用友有望在 ERP 国产化进程中开辟更大的市场, 并在云化转型过程中互惠共赢。
2019年用友在其大型企业业务方面发布了 NC Cloud1903、1909版和多项创新云服务产品, 结合自主创新需求构建了全栈国产化解决方案,并抓住大型企业数字化转型机会,成功 签约华新丽华、中免集团、厦门航空等一批大型综合性集团企业;另外,在财政管理数 字化新产品发展和国产化适配也取得了实质性的进展。2020 年公司将进一步加快国产化 产品方案,支撑大型企业全面国产化,帮助大型企业构建产业互联网平台,并继续加强 财政、财务等核心产品研发,进一步提高市场竞争力。随着大型企业信息化建设国产化 浪潮不断推进,公司有望凭借多年积累的技术经验及在中国本土市场的品牌影响力实现 突围。
5. 新能源行业:产业链一直在转移当中
新能源领域其实一直在进行产业链转移,并且已经形成了全球竞争力的产业链,因此疫 情下对产业链转移影响并不大,因为一直在进行中。
对于光伏产业链来看,产业链基本已经完成了转移。供给端来看,全球光伏的供给 80% 集中在中国的市场;需求上国内占有 40%,海外 60%。同时伴随着目前中国产能成本的进 一步下降,海外的厂商正在逐步的退出市场,比如硅料,韩国 OCI 和德国的瓦克在不断 调整硅料的业务布局;而硅片和电池片的产能,基本上大部分都集中在国内;只有组件 环节,海外企业尚能占有一席之地。所以疫情对光伏的供给端不会产生太大的影响,主 要是影响需求。
对于电动车来看,海外的特斯拉发展最早,但中国电动车发展最快,目前在三电系统上 已经全部实现了国产化,并且诞生了宁德时代这种全球第一产能规模的锂电池公司。所 以疫情产生的进口替代,其实疫情影响不大,进口替代一直在进行。就是国内电池企业 替代松下、LG 电池的份额。这就涉及到两个替代,短期替代是宁德时代在特斯拉的份额 替代松下,中期来看是国内电池和海外电池企业的竞争。
所以针对疫情下产业链转移的课题,我们觉得德方纳米算是一个标的。首先特斯拉一直 用的电池是松下供应,后来开始拓展到 LG,一直都是用国外的电池。但根据业内消息, 今年四、五月份特斯拉开始和宁德时代合作,宁德将拥有 40%的特斯拉上海一期工厂的份 额。对于产业链来看,最受益的是德方纳米,因为宁德主力供应的电池类型是磷酸铁锂 的 CTP 结构电池,而宁德时代为德方第一大客户,德方也是宁德第一的磷酸铁锂供应商。
5.1 推荐标的:德方纳米
◼ 行业上的判断:磷酸铁锂电池进入拐点
1)磷酸铁锂低成本优势,在小型车领域的渗透率将持续提升;
2)CTP 技术应用于磷酸铁锂,等体积下能提升 50%的续航能力,加速渗透过程;
3)5G 基站电源新增、4G 基站存量更换,将以磷酸铁锂采购为主。
◼ 个股逻辑:
1)60%~70%收入来源于宁德时代,充分受益于特斯拉和宁德合作;
2)将纳米化技术、CNTs 掺杂技术、石墨烯包覆融入铁锂生产,独创自热液相蒸发合成法, 产品颗粒达到纳米级,差异性显著;
3)2018 产能 2.3 万吨,2021 年将扩产至 5.5 万吨,产能释放周期与需求周期共振。
◼ 策略配置:
1)2020~2021 我们预测净利润分别为 1.76 亿、2.65 亿,对应今天的 PE 分别为 34 倍和 23 倍。
2)大盘可能未见底,电动车板块可能已经提前见底企稳;
3)30 倍是公司估值底部,20 年对应 53 亿市值,股价触及这个区域配置的性价比出现。
P.S 锂电池成分包括正极、负极、隔膜、电解液,正极材料涂覆在铝箔上,负极材料涂 覆在铜箔上,把正极、负极和隔膜像三明治一样叠起来,塞进电池壳体,然后把电解液 注入,把壳体封住就做成了锂电池。磷酸铁锂、三元都是正极中涂在铝箔上的材料。锂 电池中成本最高、决定影响能量密度的东西。
6. 化工行业: 原材料自主化以及产业链 国产化将成为当下化工行业的突破口
在疫情对石油价格的严重影响下,原材料自主化以及产业链国产化将成为当下化工行业 的突破口,其中光威复材和皖维高新两家企业在这两方面上有望实现突破。
当下油价低位对石油化工产业链造成了不同程度的影响,而海外疫情持续发酵对出口型 化工产业又造成了较大的冲击。当下时点,我们建议从如下两个方向寻找化工行业的投 资机会:(1)从原材料自主化出发寻找化工行业投资机会。建议重点关注碳纤维新材料 领域,推荐标的:光威复材(300699)。(2)海外疫情蔓延,从产业链国产化转移角度出 发寻找投资机会。建议重点关注 PVA 光学膜领域,推荐标的:皖维高新(600063)。
6.1 推荐标的一:光威复材(300699):疫情不改碳纤维自主化大趋势,公司 2020 年业绩有望继续向好
国内碳纤维领军企业,军民两用双轮驱动:公司是国内碳纤维龙头企业,现有的主要客 户包括国内航空航天领域的主要军方企业、风电领域巨头 Vestas 及国内外渔具企业等。 另外,公司拥有从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料、复合材料制品的 完整产业链布局,其产品在国防军工及民用领域均具有广泛的应用前景,是发展国防军 工与国民经济的重要战略物资。
碳纤维需求稳步增长,国产化进程加速进口替代空间大:随着航空航天、体育休闲和工 业应用对碳纤维的需求大幅度增加,全球碳纤维市场规模快速增长。根据中国海关进出 口数据,2019 年我国碳纤维年需求量达到 3.4 万吨,其中碳纤维及制品进口量为 2.5 万 吨,碳纤维进口依赖度超过 70%。但是,近年来国内企业在碳纤维领域不断加大投入,研 发生产实力得到大幅提升,国产碳纤维目前已成功跻身航空航天领域。我们认为随着国 内碳纤维技术的逐步突破,国产碳纤维用于高端领域有望逐步打破国外垄断局面,国产 碳纤维高端化进口替代前景广阔。
疫情无碍公司良好发展势头,新签订单保障 2020 年业绩:近日,公司公布 2020Q1 季度 业绩预告,预计公司实现归母净利润 1.58-1.74 亿元(同比增长 0%-10%), 今年一季度公 司利润良好的增长势头表明国内疫情未对公司的发展造成明显影响。此外,今年 4 月 4 日,公司发布关于签订重大合同的公告,公司与军方客户 A 签订的两个《武器装备配套 产品订货合同》,合同金额 9.98 亿元,执行日期为:2020.01.01-2020.12.31。公司与军 方的合作符合国内新材料自主化战略,公司最新签订的军品合同也保障了公司 2020 年军 品业务的良好发展势头,从短期来看,公司今年业绩高增长具有较高确定性。
新建产能有望 2020 年底投产,公司有望长期扮演碳纤维国产化领头人角色:根据公司近 期年报信息,公司募投项目新建 2000 吨/年左右碳纤维(12K 碳纤维 T700S、T800S)产能有望于 2020 年底建成,2021 年投产贡献业绩。我们认为随着公司新增产能的有序投放, 公司碳纤维业务布局有望进一步拓宽,公司盈利能力有望得到持续提升。另一方面,公 司T800H级项目目前已经完成了批次性能评价和相关标准等工作,已经开始小批量供货; 高强高模一条龙项目通过某院材料评审;国产 T1000G-12K 级成功进行了工艺性及爆破验 证试验;AV500 系列无人机总装首架完成。我们看好公司在高端化碳纤维领域的持续发展, 我们认为公司作为国内碳纤维龙头企业有望在未来长期扮演碳纤维行业领头人的角色, 引领国内碳纤维产业逐步摆脱进口依赖,公司中长期发展仍具有较高确定性。
投资建议:公司是国内碳纤维行业龙头企业,其产品在国防军工及民用领域均具有广泛 的应用前景。公司 T300、T800 碳纤维的持续推进以及碳纤维军用民用双轮驱动有望为公 司短期、中长期以及长期的盈利能力带来了充足的想象空间;此外,随着国内碳纤维相 关政策的不断出台,国内碳纤维市场进口替代进程有望加快。我们看好公司持续不断的 盈利能力,预计公司 20-22 年实现营收 20.83 亿元、25.55 亿元、30.97 亿元,同比分别 增长 21.5%、22.7%、21.2%,归母净利润分别为 6.35 亿元、7.69 亿元、9.25 亿元,同比 分别增长 21.7%、21.1%、20.4%,对应当前股价 PE 为 40.59X,33.53X 和 27.86X,维持 强烈推荐评级。
风险提示:下游需求拓展不及预期,产能释放不及预期等。
6.2 推荐标的二:皖维高新(600063): PVA 价格高位保障2020 年业绩,海外疫情有望加速公司车用 PVB 膜产品认证
PVA 行业迎来景气周期,公司是 PVA 行业龙头企业。聚乙烯醇(PVA)行业经过了 2008-2018 年 10 年的低迷期,经过漫长的行业洗牌,行业格局已于 2018 年底逐步实现供需平衡态 势,PVA 产品价格也逐步脱离底部,自 2019 年正式开启了上行通道,行业景气周期逐步 来临。皖维高新是国内最大的 PVA 生产企业,当前公司拥有 PVA 有效产能 31 万吨 (安 徽本部 6 万吨,蒙维科技 20 万吨,广维化工 5 万吨),占国内名义产能近 30%,有效产能 超 40%。公司 PVA 产业链布局完善,PVA 光学薄膜、PVB 树脂及膜片等产品技术处于行业 前沿,公司自身抗风险能力较强,面对行业上行周期也最为受益。
公司 2019 年 PVA 产销两旺,2020 年业绩有望继续向好。今年 1 月 21 日,公司发布 2019 年业绩预告,预计公司 2019 年全年实现归母净利润为 3.6 亿元-4 亿元,同比增长 176.92%-207.69%。根据谨慎性原则,公司预计 2019 年累计计提减值准备 1.9 亿元-2.5 亿元。公司业绩增长显著主要归于以下三方面原因:(1)公司主产品聚乙烯醇(PVA)量 增价涨,水泥、熟料等建材产品产销两旺,产品毛利率较上年同期有所提升。(2)子公 司蒙维科技 PVA 生产装置稳定运行,实现满负荷生产。(3)新材料产品销售收入在公司 的收入占比不断提高,经济效益逐步显现。截至目前,PVA 产品价格仍维持在 14500 元/ 吨高位,随着国内疫情的逐步恢复,公司 PVA 产品有望延续去年良好发展势头;另外, 公司 2019 年累计计提减值准备 2 亿元左右,而去年的减值问题大概率不会影响到今年, 公司卸下包袱后业绩有望得到更充分地释放。
膜级 PVB 树脂达到汽车级工艺要求,海外疫情有望加速公司产品认证。公司积极布局 PVA 光学薄膜领域,当前公司已拥有 500 万平米/年 PVA 光学膜产能以及 700 万平方米/年 PVA 光学膜在建产能,新建产能有望于今年投产,随着新增产能的逐步释放,公司有望实现 电石-PVA-光学膜-偏光片的一体化产业链,公司盈利能力逐步增强。此外,公司还拥有 8000 吨/年的 PVB 树脂产能, 2 月 6 日,公司在上证 e 互动介绍,目前公司生产的膜级 PVB 树脂的各项指标已达到汽车级 PVB 膜的生产工艺要求(注:PVB 膜主要用于汽车挡风玻璃 领域),这意味着公司生产的 PVB 树脂材料的品质已得到显著提升。当下海外疫情稳定控 制尚需时日,海外物流运输困难或将影响国内车用膜级材料的供给,原料端的紧缺有望 加速公司 PVB 树脂等产品在下游汽车领域的认证进程。
投资建议:公司是国内 PVA 领域的龙头企业,PVA 产品在规模、品类和技术上均较同行业 公司有较大优势,此外,公司还积极布局 PVA 光学膜和 PVB 树脂等新材料领域。我们看 好公司的战略布局及技术实力,而近期的海外疫情有望加速 PVB 产业链向国产化转化进 程,公司发展有望持续向好。预计公司 2019-2021 年净利润分别为 3.82 亿元、4.84 亿元 和 5.65 亿元,同比增长 193.6%、28.7%和 16.8%,对应 PE 分别为 18.75、14.79 和 12.67 倍,维持强烈推荐评级。
风险提示:1.下游需求不及预期;2.光学膜推广进程不及预期等。
7. 医药行业:高端医疗器械、生物类似物、 疫苗
国内医药工业的发展就是建立在海外制药产业链持续专业的基础上,从成本的角度来看, 我国化工产业齐全、人力资源丰富,且早期环保要求较低,一直承接海外关键中间体、 原料药、制剂的产能转移,目前在全球制药产业链上,欧洲偏向于研发、制剂生产,国 内企业在关键中间体、原料药领域具备较大的竞争优势,且伴随国内工程师红利的释放, 正逐步向制剂、CMO/CDMO 领域延伸,印度则在原料药、制剂领域具有竞争优势。
整体上来看,较为基础的产业国内、印度占据优势,高端领域则以欧美发达国家为主, 该现象在化学制剂、生物制药、医疗器械等领域尤为明显,疫情发生后,伴随世界各国 对自身产业链的重视,我们将会持续加大的高端产品的研发、扶持力度,避免对海外企 业的依赖,尤其是在高端医疗器械、生物类似物、疫苗等非专利领域,加快国内产业的 升级。
7.1 推荐标的:海普瑞、华北制药、万东医疗
◼ 海普瑞:公司是全球最大的肝素原料药生产企业,依诺肝素制剂为欧洲首仿,全球 在研 30 多个 first-in-class 品种;
◼ 华北制药:公司拥有 2 个国家重点实验室,贡献创新品种狂犬病单克隆抗体即将完 成三期试验,疫苗业务稳定。
◼ 万东医疗:公司是国内 DR 龙头,产品逐步升级换代,缩小与海外企业的差距,市场 由基层向三级医院延伸,移动 DR 在新冠疫情中放量明显,带动业绩高增长。
8. 风险提示
全球疫情进一步扩散,境外输入导致境内疫情二次大规模爆发,经济加速触底,外围地 缘政治等风险
(报告来源:长城证券)
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1. 汽车行业:具有高性价比和优质服务的 国产零部件企业
随着中国疫情的不断向好和海外疫情的进一步发酵,以及中国本土零部件的不断崛起, 汽车行业链的关键突破将是具有高性价比和优质服务的国产零部件企业。
◼ 行业观点:
中长期来看,此次疫情威胁到进口零部件的供应安全,部分主机厂或将在国内寻找替代 供应商,加大本土化采购力度,加快产业链向国内转移的速度。此次新冠肺炎疫情防控, 中国政府体现出超强的治理能力,强于欧美国家。中国政府利用 2 个月左右的时间在全 国开展抗疫工作,效果显著,到 3 月 29 日中国本土增长病例几乎为零。中国反倒成为世 界上生产能力最稳定的地区,是现阶段世界制造业的避风港,这一巨大的转变为中国赢 得全球产业链重构的机会。零部件进口替代趋势的驱动因素主要有以下 2 点:①中国自 主品牌汽车崛起以及长期的量变到质变的积累,使得中国本土零部件企业与外资/合资零 部件企业的差距大幅缩小,替代能力明显增强。②跟合资/外资零部件公司相比,国产零 部件具有高性价比和能提供快速响应服务的绝对优势。
此次疫情将加速淘汰抗风险能力低、规模小、资金实力弱的中小企业(包括整车、零部 件以及经销商),优质龙头的市占率大概率会提升。目前国内汽车行业增速下降之后,优 质龙头利用自身的规模优势、成本优势、技术优势、资金优势正加速抢占市场份额,而 新冠肺炎疫情将加速该趋势 ,一些抗风险能力低、规模小、资金实力弱的中小企业将加 速被淘汰或是被兼并,市场份额将进一步向优质龙头集中。
◼ 投资建议:
此次疫情威胁到进口零部件的供应安全,或加快部分零部件产业链向国内转移的速度。 结合零部件进口金额大小以及公司基本面,推荐以下核心受益标的:万里扬(变速箱)、 伯特利(制动器)、精锻科技(差速器及驱动桥)、华域汽车(零部件全品类覆盖)、中鼎 股份(悬挂系统)、拓普集团(悬挂系统)等。
疫情将加速淘汰中小企业(包括整车、零部件以及经销商),优质龙头的市占率大概率会 提升。从这个角度出发,推荐国内市场集中度低、中小企业过多并且公司本身市占率偏 低的细分行业龙头爱柯迪、广汇汽车等。
2. 军工行业:半导体和智能卡芯片有望进 一步发展
军工行业生产存货一般会提前备用,因此今年疫情对产业链的影响,对军品生产影响较 小。预期全年军工行业将继续维持 15-20%的营收增速。军品生产预计将持续维持高景气 度。我们持续推荐被卡脖子的三大方向:发动机与大飞机、元器件与北斗。三个方向均 为天生军民两用的体系,也是未来军品完成后最有希望转化为民品,服务全国消费市场 的产品。其中北斗预计在今年组网完成后就开始有明显民品提速。元器件 3-5 年为军品 替代周期,少部分元器件将在 3 年内转为民品,发动机与大飞机预计 3-5 年军品会有重 大突破,5-10 年后民品会有突破。
2.1 推荐标的:紫光国微
军工半导体与智能卡芯片双龙头:1,公司军工业务同比增长 70%:全部为半导体业务, 大部分芯片可完全替代国外同类产品,其中军用 FPGA 业务市占率超 50%,2019 年供不应 求单价上涨。2,民用 FPGA 翻十倍营收破亿实现批量发货:公司参股公司紫光同创民用 FPGA 是国内绝对龙头,2019 年已经为华为供货替代美国产品,后续国内有且只有紫光有 能力供应。3,今年收购法国智能卡芯片企业:产品为微连接器、RFID 嵌体及天线等,产 品广泛服务于电信、金融、交通、电子政务、物联网等行业或领域的终端应用,加速国 内外市场拓展。4,转让西安紫光国芯部分股权:将内存业务转让给紫光存储,公司未来 将聚焦主业,成为国内 FPGA 与智能卡芯片双龙头。公司作为 FPGA 与智能安全芯片双龙 头,业绩迈入高速增长阶段。我们预测公司 2020-2022 年分别实现营业收入31.74亿元、 40.43 亿元和 51.59 亿元,实现归母净利润 7.06 亿元、9.80 亿元和 13.11 亿元,EPS 分 别为 1.16 元、1.62 元和 2.16 元。公司当前股价对应的 PE 分别为 50X、36X 和 27X。 持续覆盖,给予推荐评级。
3. 通信行业:5G 建设中以底层核心技术 加快国产替代并完成产业升级,实现跨 越式发展
随着海外疫情的影响以及国内 5G 建设投资驱动,我国通信行业有望在 5G 建设中以底层 核心技术加快国产替代并完成产业升级,实现跨越式发展。
我国通信产业,经过不断创新,实现了从无到有,不断变强,以华为、中兴为代表的中 国公司,抓住技术研发时间差,先后凭借人口红利和工程师红利在发展中实现超越,在 产业和技术上从跟随转变为引领。从 4G 时代开始,华为和中兴依靠服务和产品在全球形 成较强品牌能力,最终在全球四大设备商中占据半壁江山。
近年来,随着国际贸易争端加剧以及欧美等国家对中国通信行业的封锁,中国通信业开 始从产品和成本导向为主逐渐下沉到核心算法、关键器件和高端芯片等底层创新驱动。 同时,受海外疫情影响以及 5G 国内建设投资驱动,通信国产替代产业链得到史无前例的 重视。因此,我们认为,重点核心通信产业链有望化危为机紧抓国内 5G 建设加快以 及海外器件进口受影响,加快国产替代和产业升级进程,最终实现跨越式发展,重点推 荐从关键设备、关键应用、关键模块/终端、关键器件等方面挖掘投资标的。
◼ 通信行业产业替代推荐标的
4. 计算机行业:自主环境适配以及大型集 团的应用软件国产替代
在国家软件重大工程的政策支持下,我国计算机产业链转移前沿为应用软件层面的国产 化替代,主要进行国产化环境适配以及大型集团的应用软件国产替代,其中中国长城和 用友网络表现亮眼。
我国信创产业自 2006 年开始,先后经历了预研、可用、好用等阶段,目前已正式进入了 规模化推广的高速发展阶段。其中,核心关键技术部分领域达到国际先进水平,从芯片 到基础软件、应用软件的信创生态初步构建,已具备规模化推广能力。此外,华为、中 兴事件以及贸易摩擦的加剧都倒逼着我国需要快速发展自主科技产业。
当下,我国信创产业链包括芯片、系统软件、中间件和应用软件四大部分。其中,芯片 领域与发达国家相比存在较大差距,目前主流的国产芯片包括华为海思、天津飞腾、中 科院龙芯、天津海光等;系统软件主要包括操作系统和数据库,操作系统方面,PC、移 动端分别由微软的 Windows 以及谷歌的安卓系统和苹果的 IOS 系统垄断,国内厂商包括 天津麒麟和中标麒麟(中国软件)、深之度(诚迈科技);数据库则主要被甲骨文的 Oracle 和 MySQL、微软的 SQL Server 以及 IBM 的 DB2 垄断,国内主要包括人大金仓(太极股份)、 武汉达梦(中国软件)、神舟通用(中国航天)和南大通用等;中间件,IBM、Oracle 长 期占据着全球市场份额的前两位,国内目前差距较大,厂家包括东方通、金蝶中间件(太 极股份)、中国软件、宝兰德。应用软件层面由于我国起步较早,目前在一部分领域中国 产化相对较高,例如办公软件(金山 WPS)、行业专业应用软件(用友、金蝶)等。 3 月 24 日,工信部发布消息,在基础软硬件方面,将实施国家软件重大工程。疫情以及 我国国产化的进程都催化着其中各领域实现产业链转移,目前应用软件层面的国产化替 代相对走在前面,主要在进行国产化环境的适配以及大型集团的应用软件国产替代;芯 片、操作系统、数据库、中间件等环节公司也纷纷招兵买马,加大研发投入,以期共同 培育信创生态。
4.1 推荐标的 1:中国长城
早在 2011 年 7 月,中国电子就启动实施网络安全系统工程,采用超前布局、联合 创新、军民融合、系统推进的推进策略,全面开展本质安全、过程安全、工控 安全建设,服务于重要行业、重点部门领域,保障国家重要信息系统和关键基础网络 的信息安全。其中本质安全是从 CPU 开始,到可信计算、安全的 BIOS,安全的操作 系统,形成整个可信链的传递,即产品的软硬件全部国产化,实现全面自主可控。而中 国长城作为中国电子旗下信息安全创新业务的重要载体和资源整合平台,肩负着基础软 硬件自主可控的重要使命:作为国内重要的整机厂商,依托传统 PC、服务器制造领域的 产能优势,以及背靠 CEC 集团的可信产业链资源,包括麒麟操作系统、中软系统等,公 司有望成功培育国产自主生态体系,摆脱对国外关键零部件产品的依赖。
为满足日益增长的自主可控整机需求,公司不断加快整机产能扩张部署:未来 5-10 年国 产整机将迎来高速增长时期,为加大产能部署,满足从党政军领域向主要行业再到消费 者市场的需求突破,公司 2019 年 7 月 11 日与郑州市政府签订协议,在郑州高新区投建 自主创新计算机整机研发生产基地、软硬件适配中心;7 月 15 日,与太原市政府签订协 议,计划 5 年内将力争达到年产 200 万台计算机的规模;2020 年 1 月 14 日与南通市政 府签署协议,计划投资 4.5 亿元,分期投资建设自主创新计算机整机制造自动化生产线、 自主创新适配中心。
中国电子旗下天津飞腾是国内重要的自主芯片设计企业,致力于国产高性能、低功耗集 成电路芯片的设计与服务;而麒麟软件以安全可信操作系统技术为核心,拥有中标麒麟、 银河麒麟两大品牌,面向通用、国防专用领域打造安全可靠创新的操作系统和解决方案。 天津飞腾与麒麟软件一起构筑的PK体系发展与壮大,必定需要整机厂商的带领:一 方面优化软硬件的适配提高性能,另一方面加强推广形成生态的良性循环。2019 年 8 月 中国长城完成对天津飞腾 35%股权收购,正式成为 CEC 自主可控PK 体系的基石。未 来将全面依托产能与生态优势,提供从芯到端的全栈式解决方案,更好地响应国产化应 用需求。
CPU 核心技术实现突破,不断缩小与国际主流的性能差距:2019 年 9 月天津飞腾正式发 布新一代桌面处理器 FT-2000/4,兼容 64 位 ARMv8 指令集,16nm 制程,主频最高 3.0GHz, 最大功耗 10W,相比上一代 FT-1500A/4 计算性能提高了 1 倍,功耗降低 33%,实现了卓 越的 CPU 能效比。同时,支持 PSPA 标准(飞腾自主研发的内置安全规范),支持 SM2、SM3 和 SM4 国密算法,从 CPU 层面实现可信计算,有效护航信息安全。通过与国产桌面操作 系统深度适配,FT-2000/4 可为更多复杂应用提供高效、稳定、可靠的计算平台。
快速完成适配并实现量产,与生态伙伴共同开拓信创天地:尽管基于新四核的流片时间 不长,但在短短 5 个月的时间内已有 57 款各形态的整机在研制甚至实现量产。2019 年 12 月 19 日首届飞腾生态伙伴大会上,联想、浪潮、长城、同方、曙光等发布基于 FT-2000/4的台式机、一体机、笔记本电脑及工控机产品;紫光恒越、迈普、迪普、深信服、绿盟 科技、网御星云等企业发布基于飞腾 CPU 的全新网络安全产品。另外,飞腾与华迪、浪 潮、华宇、东软、东华软件、万达信息、中国系统和中国软件 8 家信创领域领军集成商 签署战略合作协议,联合推动飞腾 CPU 更广泛应用。未来 5 年飞腾计划实施三步走:第 一步,巩固现有政务、行业办公市场,稳步提高占有率;第二步,积极开拓金融、通信、 能源、交通等主要行业市场;第三步,进一步拓展一带一路沿线国家等国际市场, 到 2024 年实现年营收超过 100 亿元的目标。
2020 年 3 月,用友的 NC Cloud、U8 Cloud、稳件中间件三款产品与飞腾四款处理器 FT-1500A/4、FT-1500A/16、FT-2000+/64 和 FT-2000/4 完成产品兼容互认证。测试结果 显示可顺利安装、运行稳定。其中,飞腾的 FT-2000+/64 处理器较上一代产品计算性能 提升 5.5 倍,单位功耗算力提升近 2 倍,典型功耗 100W,为云计算提供更低能耗和更强 的算力支撑。
4.2 推荐标的 2:用友网络
目前中国企业正处于数智化浪潮中,数字与智能技术加速推动企业转型升级。国内 ERP 整体市场占有率中,用友(31%)、 SAP(14%)、金蝶(12%)分别位列前三,而高端市场 SAP 与 Oracle 市占率之和超过 50%,具有绝对压倒性优势。在中美贸易摩擦反复变化背 景下,高端 ERP 市场国产化替代紧迫程度快速提升。对于国内龙头企业用友来说,ERP 市场转云及国产化成为提升市占率的重要策略。2019 年公司与华为签订合作协议,将基 于用友企业云服务和华为 GaussDB 数据库打造国产化解决方案,共同推进鲲鹏产业生态 重要环节建设。借力与华为的伙伴关系,用友有望在 ERP 国产化进程中开辟更大的市场, 并在云化转型过程中互惠共赢。
2019年用友在其大型企业业务方面发布了 NC Cloud1903、1909版和多项创新云服务产品, 结合自主创新需求构建了全栈国产化解决方案,并抓住大型企业数字化转型机会,成功 签约华新丽华、中免集团、厦门航空等一批大型综合性集团企业;另外,在财政管理数 字化新产品发展和国产化适配也取得了实质性的进展。2020 年公司将进一步加快国产化 产品方案,支撑大型企业全面国产化,帮助大型企业构建产业互联网平台,并继续加强 财政、财务等核心产品研发,进一步提高市场竞争力。随着大型企业信息化建设国产化 浪潮不断推进,公司有望凭借多年积累的技术经验及在中国本土市场的品牌影响力实现 突围。
5. 新能源行业:产业链一直在转移当中
新能源领域其实一直在进行产业链转移,并且已经形成了全球竞争力的产业链,因此疫 情下对产业链转移影响并不大,因为一直在进行中。
对于光伏产业链来看,产业链基本已经完成了转移。供给端来看,全球光伏的供给 80% 集中在中国的市场;需求上国内占有 40%,海外 60%。同时伴随着目前中国产能成本的进 一步下降,海外的厂商正在逐步的退出市场,比如硅料,韩国 OCI 和德国的瓦克在不断 调整硅料的业务布局;而硅片和电池片的产能,基本上大部分都集中在国内;只有组件 环节,海外企业尚能占有一席之地。所以疫情对光伏的供给端不会产生太大的影响,主 要是影响需求。
对于电动车来看,海外的特斯拉发展最早,但中国电动车发展最快,目前在三电系统上 已经全部实现了国产化,并且诞生了宁德时代这种全球第一产能规模的锂电池公司。所 以疫情产生的进口替代,其实疫情影响不大,进口替代一直在进行。就是国内电池企业 替代松下、LG 电池的份额。这就涉及到两个替代,短期替代是宁德时代在特斯拉的份额 替代松下,中期来看是国内电池和海外电池企业的竞争。
所以针对疫情下产业链转移的课题,我们觉得德方纳米算是一个标的。首先特斯拉一直 用的电池是松下供应,后来开始拓展到 LG,一直都是用国外的电池。但根据业内消息, 今年四、五月份特斯拉开始和宁德时代合作,宁德将拥有 40%的特斯拉上海一期工厂的份 额。对于产业链来看,最受益的是德方纳米,因为宁德主力供应的电池类型是磷酸铁锂 的 CTP 结构电池,而宁德时代为德方第一大客户,德方也是宁德第一的磷酸铁锂供应商。
5.1 推荐标的:德方纳米
◼ 行业上的判断:磷酸铁锂电池进入拐点
1)磷酸铁锂低成本优势,在小型车领域的渗透率将持续提升;
2)CTP 技术应用于磷酸铁锂,等体积下能提升 50%的续航能力,加速渗透过程;
3)5G 基站电源新增、4G 基站存量更换,将以磷酸铁锂采购为主。
◼ 个股逻辑:
1)60%~70%收入来源于宁德时代,充分受益于特斯拉和宁德合作;
2)将纳米化技术、CNTs 掺杂技术、石墨烯包覆融入铁锂生产,独创自热液相蒸发合成法, 产品颗粒达到纳米级,差异性显著;
3)2018 产能 2.3 万吨,2021 年将扩产至 5.5 万吨,产能释放周期与需求周期共振。
◼ 策略配置:
1)2020~2021 我们预测净利润分别为 1.76 亿、2.65 亿,对应今天的 PE 分别为 34 倍和 23 倍。
2)大盘可能未见底,电动车板块可能已经提前见底企稳;
3)30 倍是公司估值底部,20 年对应 53 亿市值,股价触及这个区域配置的性价比出现。
P.S 锂电池成分包括正极、负极、隔膜、电解液,正极材料涂覆在铝箔上,负极材料涂 覆在铜箔上,把正极、负极和隔膜像三明治一样叠起来,塞进电池壳体,然后把电解液 注入,把壳体封住就做成了锂电池。磷酸铁锂、三元都是正极中涂在铝箔上的材料。锂 电池中成本最高、决定影响能量密度的东西。
6. 化工行业: 原材料自主化以及产业链 国产化将成为当下化工行业的突破口
在疫情对石油价格的严重影响下,原材料自主化以及产业链国产化将成为当下化工行业 的突破口,其中光威复材和皖维高新两家企业在这两方面上有望实现突破。
当下油价低位对石油化工产业链造成了不同程度的影响,而海外疫情持续发酵对出口型 化工产业又造成了较大的冲击。当下时点,我们建议从如下两个方向寻找化工行业的投 资机会:(1)从原材料自主化出发寻找化工行业投资机会。建议重点关注碳纤维新材料 领域,推荐标的:光威复材(300699)。(2)海外疫情蔓延,从产业链国产化转移角度出 发寻找投资机会。建议重点关注 PVA 光学膜领域,推荐标的:皖维高新(600063)。
6.1 推荐标的一:光威复材(300699):疫情不改碳纤维自主化大趋势,公司 2020 年业绩有望继续向好
国内碳纤维领军企业,军民两用双轮驱动:公司是国内碳纤维龙头企业,现有的主要客 户包括国内航空航天领域的主要军方企业、风电领域巨头 Vestas 及国内外渔具企业等。 另外,公司拥有从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料、复合材料制品的 完整产业链布局,其产品在国防军工及民用领域均具有广泛的应用前景,是发展国防军 工与国民经济的重要战略物资。
碳纤维需求稳步增长,国产化进程加速进口替代空间大:随着航空航天、体育休闲和工 业应用对碳纤维的需求大幅度增加,全球碳纤维市场规模快速增长。根据中国海关进出 口数据,2019 年我国碳纤维年需求量达到 3.4 万吨,其中碳纤维及制品进口量为 2.5 万 吨,碳纤维进口依赖度超过 70%。但是,近年来国内企业在碳纤维领域不断加大投入,研 发生产实力得到大幅提升,国产碳纤维目前已成功跻身航空航天领域。我们认为随着国 内碳纤维技术的逐步突破,国产碳纤维用于高端领域有望逐步打破国外垄断局面,国产 碳纤维高端化进口替代前景广阔。
疫情无碍公司良好发展势头,新签订单保障 2020 年业绩:近日,公司公布 2020Q1 季度 业绩预告,预计公司实现归母净利润 1.58-1.74 亿元(同比增长 0%-10%), 今年一季度公 司利润良好的增长势头表明国内疫情未对公司的发展造成明显影响。此外,今年 4 月 4 日,公司发布关于签订重大合同的公告,公司与军方客户 A 签订的两个《武器装备配套 产品订货合同》,合同金额 9.98 亿元,执行日期为:2020.01.01-2020.12.31。公司与军 方的合作符合国内新材料自主化战略,公司最新签订的军品合同也保障了公司 2020 年军 品业务的良好发展势头,从短期来看,公司今年业绩高增长具有较高确定性。
新建产能有望 2020 年底投产,公司有望长期扮演碳纤维国产化领头人角色:根据公司近 期年报信息,公司募投项目新建 2000 吨/年左右碳纤维(12K 碳纤维 T700S、T800S)产能有望于 2020 年底建成,2021 年投产贡献业绩。我们认为随着公司新增产能的有序投放, 公司碳纤维业务布局有望进一步拓宽,公司盈利能力有望得到持续提升。另一方面,公 司T800H级项目目前已经完成了批次性能评价和相关标准等工作,已经开始小批量供货; 高强高模一条龙项目通过某院材料评审;国产 T1000G-12K 级成功进行了工艺性及爆破验 证试验;AV500 系列无人机总装首架完成。我们看好公司在高端化碳纤维领域的持续发展, 我们认为公司作为国内碳纤维龙头企业有望在未来长期扮演碳纤维行业领头人的角色, 引领国内碳纤维产业逐步摆脱进口依赖,公司中长期发展仍具有较高确定性。
投资建议:公司是国内碳纤维行业龙头企业,其产品在国防军工及民用领域均具有广泛 的应用前景。公司 T300、T800 碳纤维的持续推进以及碳纤维军用民用双轮驱动有望为公 司短期、中长期以及长期的盈利能力带来了充足的想象空间;此外,随着国内碳纤维相 关政策的不断出台,国内碳纤维市场进口替代进程有望加快。我们看好公司持续不断的 盈利能力,预计公司 20-22 年实现营收 20.83 亿元、25.55 亿元、30.97 亿元,同比分别 增长 21.5%、22.7%、21.2%,归母净利润分别为 6.35 亿元、7.69 亿元、9.25 亿元,同比 分别增长 21.7%、21.1%、20.4%,对应当前股价 PE 为 40.59X,33.53X 和 27.86X,维持 强烈推荐评级。
风险提示:下游需求拓展不及预期,产能释放不及预期等。
6.2 推荐标的二:皖维高新(600063): PVA 价格高位保障2020 年业绩,海外疫情有望加速公司车用 PVB 膜产品认证
PVA 行业迎来景气周期,公司是 PVA 行业龙头企业。聚乙烯醇(PVA)行业经过了 2008-2018 年 10 年的低迷期,经过漫长的行业洗牌,行业格局已于 2018 年底逐步实现供需平衡态 势,PVA 产品价格也逐步脱离底部,自 2019 年正式开启了上行通道,行业景气周期逐步 来临。皖维高新是国内最大的 PVA 生产企业,当前公司拥有 PVA 有效产能 31 万吨 (安 徽本部 6 万吨,蒙维科技 20 万吨,广维化工 5 万吨),占国内名义产能近 30%,有效产能 超 40%。公司 PVA 产业链布局完善,PVA 光学薄膜、PVB 树脂及膜片等产品技术处于行业 前沿,公司自身抗风险能力较强,面对行业上行周期也最为受益。
公司 2019 年 PVA 产销两旺,2020 年业绩有望继续向好。今年 1 月 21 日,公司发布 2019 年业绩预告,预计公司 2019 年全年实现归母净利润为 3.6 亿元-4 亿元,同比增长 176.92%-207.69%。根据谨慎性原则,公司预计 2019 年累计计提减值准备 1.9 亿元-2.5 亿元。公司业绩增长显著主要归于以下三方面原因:(1)公司主产品聚乙烯醇(PVA)量 增价涨,水泥、熟料等建材产品产销两旺,产品毛利率较上年同期有所提升。(2)子公 司蒙维科技 PVA 生产装置稳定运行,实现满负荷生产。(3)新材料产品销售收入在公司 的收入占比不断提高,经济效益逐步显现。截至目前,PVA 产品价格仍维持在 14500 元/ 吨高位,随着国内疫情的逐步恢复,公司 PVA 产品有望延续去年良好发展势头;另外, 公司 2019 年累计计提减值准备 2 亿元左右,而去年的减值问题大概率不会影响到今年, 公司卸下包袱后业绩有望得到更充分地释放。
膜级 PVB 树脂达到汽车级工艺要求,海外疫情有望加速公司产品认证。公司积极布局 PVA 光学薄膜领域,当前公司已拥有 500 万平米/年 PVA 光学膜产能以及 700 万平方米/年 PVA 光学膜在建产能,新建产能有望于今年投产,随着新增产能的逐步释放,公司有望实现 电石-PVA-光学膜-偏光片的一体化产业链,公司盈利能力逐步增强。此外,公司还拥有 8000 吨/年的 PVB 树脂产能, 2 月 6 日,公司在上证 e 互动介绍,目前公司生产的膜级 PVB 树脂的各项指标已达到汽车级 PVB 膜的生产工艺要求(注:PVB 膜主要用于汽车挡风玻璃 领域),这意味着公司生产的 PVB 树脂材料的品质已得到显著提升。当下海外疫情稳定控 制尚需时日,海外物流运输困难或将影响国内车用膜级材料的供给,原料端的紧缺有望 加速公司 PVB 树脂等产品在下游汽车领域的认证进程。
投资建议:公司是国内 PVA 领域的龙头企业,PVA 产品在规模、品类和技术上均较同行业 公司有较大优势,此外,公司还积极布局 PVA 光学膜和 PVB 树脂等新材料领域。我们看 好公司的战略布局及技术实力,而近期的海外疫情有望加速 PVB 产业链向国产化转化进 程,公司发展有望持续向好。预计公司 2019-2021 年净利润分别为 3.82 亿元、4.84 亿元 和 5.65 亿元,同比增长 193.6%、28.7%和 16.8%,对应 PE 分别为 18.75、14.79 和 12.67 倍,维持强烈推荐评级。
风险提示:1.下游需求不及预期;2.光学膜推广进程不及预期等。
7. 医药行业:高端医疗器械、生物类似物、 疫苗
国内医药工业的发展就是建立在海外制药产业链持续专业的基础上,从成本的角度来看, 我国化工产业齐全、人力资源丰富,且早期环保要求较低,一直承接海外关键中间体、 原料药、制剂的产能转移,目前在全球制药产业链上,欧洲偏向于研发、制剂生产,国 内企业在关键中间体、原料药领域具备较大的竞争优势,且伴随国内工程师红利的释放, 正逐步向制剂、CMO/CDMO 领域延伸,印度则在原料药、制剂领域具有竞争优势。
整体上来看,较为基础的产业国内、印度占据优势,高端领域则以欧美发达国家为主, 该现象在化学制剂、生物制药、医疗器械等领域尤为明显,疫情发生后,伴随世界各国 对自身产业链的重视,我们将会持续加大的高端产品的研发、扶持力度,避免对海外企 业的依赖,尤其是在高端医疗器械、生物类似物、疫苗等非专利领域,加快国内产业的 升级。
7.1 推荐标的:海普瑞、华北制药、万东医疗
◼ 海普瑞:公司是全球最大的肝素原料药生产企业,依诺肝素制剂为欧洲首仿,全球 在研 30 多个 first-in-class 品种;
◼ 华北制药:公司拥有 2 个国家重点实验室,贡献创新品种狂犬病单克隆抗体即将完 成三期试验,疫苗业务稳定。
◼ 万东医疗:公司是国内 DR 龙头,产品逐步升级换代,缩小与海外企业的差距,市场 由基层向三级医院延伸,移动 DR 在新冠疫情中放量明显,带动业绩高增长。
8. 风险提示
全球疫情进一步扩散,境外输入导致境内疫情二次大规模爆发,经济加速触底,外围地 缘政治等风险
(报告来源:长城证券)
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